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本文作者

张旭/邬亮/邵闯

摘要

▌将179个正股分为金融、蓝筹、小盘和冷门四大类

在可转债出资中，一般依据正股的特征，将可转债分红金融券、蓝筹券、小盘券和冷门券四个大类，四类可转债的出资逻辑存在较大的不同。依照这个区分，当时（2019年9月7日）的179只存量可转债，11只归于金融券，49只归于蓝筹券，62只归于小盘券，57只归于冷门券。咱们将可转债正股分红金融股、蓝筹股、小盘股和冷门股四个大类，对这些公司的2019年半年报数据进行收拾和剖析。

▌金融股：营收增速略降，归母净利润增速略升

发行可转债的11只金融股2019Q2运营收入同比增加18.28%，增速较2019Q1下降4.64个百分点。归母净利润同比增加15.65%，增速较2019Q1上升2.93个百分点。在11只金融股中，2019Q2归母净利润增速最高的3个公司分别是长江证券、光大银行和安全银行。

▌蓝筹股：营收增速大幅下降，归母净利润增速由正转负

发行可转债的49只蓝筹股2019Q2运营收入同比增加3.37%，增速较2019Q1下降12.60个百分点。归母净利润同比削减13.56%，而2019Q1同比增加1.42%。在49只蓝筹股中，2019Q2归母净利润增速最高的3个公司分别是启明星斗、内蒙华电和通威股份。

▌小盘股：营收增速下降，归母净利润降幅扩展

发行可转债的62只小盘股2019Q2运营收入同比增加6.24%，增速较2019Q1下降6.89个百分点。归母净利润同比削减17.03%，降幅较2019Q1扩展7.73个百分点。在62只小盘股中，2019Q2归母净利润增速最高的3个公司分别是杭电股份、梦百合和蓝晓科技。

▌冷门股：营收增速大幅下降，归母净利润降幅收窄

发行可转债的57只冷门股2019Q2运营收入同比增加2.86%，增速较2019Q1下降15.33个百分点。归母净利润同比削减0.45%，降幅较2019Q1收窄4.54个百分点。在57只冷门股中，2019Q2归母净利润增速最高的3个公司分别是溢多利、联泰环保和凯发电气。

▌金融类体现相对较好，蓝筹类承压加剧

归纳来看，在四大类可转债正股中，金融股体现相对较好，2019Q2营收增速较前一季度降幅最小，归母净利润增速较前一季度有所提高。蓝筹股体现最差，2019Q2营收增速大幅下降，归母净利润增速由正转负。

▌危险提示：经济增速低于预期，相关正股价格振幅加大，转债的转股溢价率偏高

1、正股的分类

在可转债出资中，一般依据正股的特征，将可转债分红金融券、蓝筹券、小盘券和冷门券四个大类，四类可转债的出资逻辑存在较大的不同。依照这个区分，当时（2019年9月7日）的179只存量可转债，11只归于金融券，49只归于蓝筹券，62只归于小盘券，57只归于冷门券。

为了较为体系的反映正股运营状况的改变，咱们将可转债正股分红金融股、蓝筹股、小盘股和冷门股四个大类，对这些公司的2019年半年报数据进行收拾和剖析。

2、金融股

发行可转债的11只金融股2019Q2完成运营收入1377.57亿元，同比增加18.28%，增速较2019Q1下降4.64个百分点。完成归母净利润415.26亿元，同比增加15.65%，增速较2019Q1上升2.93个百分点。完成扣非归母净利润413.17亿元，同比增加15.73%，增速较2019Q1上升1.28个百分点。

在11只金融股中，2019Q2运营收入增速最高的3个公司分别是浙商证券（49.93%）、国泰君安（41.87%）和长江证券（34.72%）。归母净利润增速最高的3个公司分别是长江证券（477.48%）、光大银行（18.69%）和安全银行（17.41%）。

3、蓝筹股

发行可转债的49只蓝筹股2019Q2完成运营收入3470.73亿元，同比增加3.37%，增速较2019Q1下降12.60个百分点。完成毛利654.90亿元，同比削减2.80%，而2019Q1同比增加3.15%。完成归母净利润197.92亿元，同比削减13.56%，而2019Q1同比增加1.42%。完成扣非归母净利润173.92亿元，同比削减14.95%，降幅较2019Q1扩展5.42个百分点。

49只蓝筹股2019Q2的毛利率为18.87%，较2018Q2下降1.20个百分点，期间费用率为10.47%，较2018Q2下降0.41个百分点。49只蓝筹股2019Q2的净利率为5.70%，较2018Q2下降1.08个百分点。

在49只蓝筹股中，2019Q2运营收入增速最高的3个公司分别是蓝盾股份（66.42%）、东方雨虹（40.82%）和通威股份（37.52%）。归母净利润增速最高的3个公司分别是启明星斗（678.19%）、内蒙华电（95.58%）和通威股份（60.28%）。

4、小盘股

发行可转债的62只小盘股2019Q2完成运营收入586.79亿元，同比增加6.24%，增速较2019Q1下降6.89个百分点。完成毛利152.43亿元，同比增加4.03%，增速较2019Q1下降0.85个百分点。完成归母净利润47.82亿元，同比削减17.03%，降幅较2019Q1扩展7.73个百分点。完成扣非归母净利润44.14亿元，同比削减13.66%，降幅较2019Q1缩小6.59个百分点。

62只小盘股2019Q2的毛利率为25.98%，较2018Q2下降0.55个百分点，期间费用率为12.83%，较2018Q2下降1.12个百分点。62只小盘股2019Q2的净利率为8.15%，较2018Q2下降2.29个百分点。

在62只小盘股中，2019Q2运营收入增速最高的3个公司分别是格力地产（187.29%）、蓝晓科技（94.80%）和永鼎股份（64.31%）。归母净利润增速最高的3个公司分别是杭电股份（490.10%）、梦百合（123.91%）和蓝晓科技（112.85%）。

5、冷门股

发行可转债的57只冷门股2019Q2完成运营收入467.69亿元，同比增加2.86%，增速较2019Q1下降15.33个百分点。完成毛利106.59亿元，同比削减0.64%，而2019Q1同比增加6.65%。完成归母净利润41.67亿元，同比削减0.45%，降幅较2019Q1收窄4.54个百分点。完成扣非归母净利润38.14亿元，同比削减1.91%，降幅较2019Q1收窄8.51个百分点。

57只冷门股2019Q2的毛利率为222.79%，较2018Q2下降0.80个百分点，期间费用率为10.54%，较2018Q2下降2.85个百分点。57只冷门股2019Q2的净利率为8.91%，较2018Q2下降0.30个百分点。

在57只冷门股中，2019Q2运营收入增速最高的3个公司分别是联泰环保（108.88%）、海峡环保（57.11%）和凯发电气（46.10%）。归母净利润增速最高的3个公司分别是溢多利（189.44%）、联泰环保（140.95%）和凯发电气（90.81%）。

6、总结

归纳来看，在四大类可转债正股中，金融股体现相对较好，2019Q2营收增速较前一季度降幅最小，归母净利润增速较前一季度有所提高。蓝筹股体现最差，2019Q2营收增速大幅下降，归母净利润增速由正转负。

7、危险提示

1）经济增速低于预期。

2）相关正股价格振幅加大。

3）转债的转股溢价率偏高。

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