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10月11日，鹏华基金公募债券出资部副总司理祝松做客今天头条财经频道和新华投教基地线上访谈栏目《投基方法论》，共享债券出资经历、后市观念和出资战略。

嘉宾简介：祝松先生，经济学硕士，13年金融证券从业经历；曾任职于我国工商银行深圳市分行资金营运部、招商银行总行金融商场部，2014年1月加盟鹏华基金，从事债券出资办理工作，现一起担任鹏华基金公募债券出资部副总司理；2019年获《我国基金报》“第六届英华奖五年期纯债出资最佳基金司理”。

问：欢迎鹏华基金公募债券出资部副总司理祝松教师做客今天头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，先跟咱们介绍下自己？

祝松：各位今天头条的友咱们好，我是祝松，13年金融证券从业经历，结业后就进入债券出资范畴，曾经在银行从事债券出资及理财产品组合出资办理工作，2014年1月加盟鹏华基金，现担任鹏华基金公募债券出资部副总司理。

与任何出资相同，固收出资也经常需求“下注”，不可防止面对危险和收益的权衡，“极致”的出资挑选或许会带来杰出的出资成果，但也或许给组合带来较大的丢失。我以为固收范畴出资中，稳健出资十分重要，在实践出资中留意操控、不过于急进，不过度寻求短期成果，寻求长时刻、安稳的出资报答，期望给出资者带来更好的出资体会。

问：债券出资离咱们的日常日子如同有点远，谈的动辄都是上亿的“生意”，有点奥秘。在股票出资中，常有出资风格、派系之分，债券出资中有吗？假如有的话，你是什么风格？

祝松：债券价值衡量标准不像股票那么详细，但也有一套价值衡量系统，比方利率、利差水平与基本面和方针面的匹配度，利率、利差水平在前史处在什么方位，债券利率与同类财物（如借款）以及负债要求的比照状况等。

我个人是以基本面和方针面剖析为根底的价值出资风格，在出资过程中，会把债券价值作为出资决策首要的考量要素。出资不会冒太大危险，会进行一些左边操作，经过对债券的仓位和久期的挑选完成对危险的操控。

问：组织和个人对债券基金的出资偏好有差异吗？关于不同的出资者类型，在出资中要留意哪些？

祝松：关于固定收益类产品而言，个人出资者的危险承受能力偏低，而组织客户的危险偏好也十分有限。不管什么时候，固收范畴出资都要将危险放在第一位，稳健出资十分重要。大多数固收产品的出资人危险承受能力不强，固收产品更应该力求为出资人带来的是长时刻、安稳报答，而不是动摇、崎岖、博弈的报答。

商场环境中许多信息是无法观测到的，只能以自己认知为上限进行出资判别。因而不管是债券、可转债、股票等出资，每一次出资挑选都有必定胜率，好挑选和坏挑选之间更多是胜率的差异。即便过后看证明了此前的判别，但或许逻辑彻底不同，因而出资上不宜过于“极点”，出资需求有操控。

要对商场坚持敬畏之心，要经常抱有置疑商场乃至置疑自己的心态，防止组合操作过于执着于某一方向；一起出资战略挑选时防止过于急进、做好流动性办理，并依托团队力气管好信誉危险。

问：你办理的多只债基本年以来均取得了不错的成果，长时刻年化报答也不错，出资收益首要来源于哪里？

祝松：从收益分化视点，出资组合的收益首要来自于三个方面，第一是久期挑选，会阶段性地装备一些久期较长的利率债来进步组合收益；第二是信誉个券挑选，经过发掘信誉债价值安稳组合收益；第三是参加可转债商场，经过波段和转债个券挑选增厚组合收益。相对来说，期望经过不同战省略获取收益，而不局限于单一战略。单一战略或许会固化、也或许失灵，期望出资上更多逐渐“多元化”，应对更多商场、走的更久远。

问：在债券出资中有哪些成功的事例与咱们共享？

祝松：2018年头增配持久期债券，掌握住上半年行情时机。在2018年一季度，其时10期国债利率在3.8％以上、10年期国开债在4.8％以上，处于前史高位。这有点相似2014年状况，一开端商场对钱银放松没有预期，出资人渐渐调查到了资金面放松，后来才看到央行降准方针落地。2018年也是如此，一季度商场对钱银方针是否能放松十分置疑，我调查到一季度商场资金面偏宽松，是2017年没有呈现的状况，叠加经济呈现增速放缓压力，其时判别钱银方针存在提早放松的或许，因而2、3月份增配长时刻利率债，并在4、5月份商场调整阶段逆势进一步拉持久期，决断布局，抓住了2018年债市时机。

问：在出资中有失利的事例吗？

祝松：2018年对可转债布局时刻偏早。我在2018年下半年开端就对可转债加仓，并且在四季度持续进步了银行等大盘转债仓位，但12月银行转债的补跌对组合净值形成了扰动。其时首要是猜测一季度信贷会放量，因而看多权益看空债券。不过，也正是由于2018年下半年的加仓，才较好的掌握住2019年一季度可转债的大行情。

本年3月份，我判别商场行情偏兴奋，相似2015年的行情，因而先减仓避开危险。出资更多是掌握预期差时机，商场对经济预期由年头的失望逐渐改为达观，但我预判经济仍是有必定的增速放缓压力，减仓可转债，必定程度上规避了商场回调危险。

问：咱们对债券后市比较关心，你怎么看债券商场出资时机？

祝松：展望后市，全体而言债券商场依然面对较好的基本面和方针面环境。宏观经济方面，经济仍有增速放缓压力，一是托底方针非“洪流漫灌式”，基建增速大幅进步的或许性不大；二是在“房住不炒”的方针基调下，未来房地产出资增速或许有所回落；三是全球经济下行压力加大，进出口问题不确定仍强，全球局势难言达观。钱银方针方面，在经济增速放缓压力较大、中小企业仍面对融资困难的布景下，钱银方针收紧的概率不大，跟着海外央行进入降息潮，国内钱银方针放松的空间将进一步加大。

危险方面，现在债券利率已处于一个偏低方位，十年期国债利率挨近3％，前史上只要4、5次下破3％整数位，商场短期走势或许更为纠结，比方四季度，咱们也比较注重通胀压力、债市供应压力、包含进出口问题的或许改变，这些都或许给短期商场形成扰动。

问：能否共享下你在后市操作上的出资战略？

祝松：后边仍是会采纳灵敏、多元的出资战略。纯债方面，会依据基本面和方针面剖析以及商场走势灵敏调整久期，假如觉得短期商场面对必定压力，会把组合久期降到一个偏低的水平，以中高评级信誉债为主，发掘信誉个券出资价值，后边依据商场走势和预期差状况择机进步久期；转债方面，虽然经济仍有增速放缓压力，但在逆周期方针影响下，商场预期未必会进一步恶化，考虑到当时权益商场全体估值水平不高，后市权益商场或许存在估值进步的时机，关于可转债和可交换债种类，当时商场股性标的较多，转债走势或许与正股相关性较高，需求注重个券的价值发掘。